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楊浦便民網 2019-12-09 450 10

民生加銀前瞻2020年投資 “消費+科技”主線清晰明了

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  2019年步入尾聲。在這股債分化、波瀾起伏的一年中,優秀的公募基金為投資者貢獻了豐厚的回報。民生加銀基金不但旗下權益產品業績出色,固收產品收益也領先同類。數據顯示,截至2019年11月29日,民生加銀城鎮化混合、民生加銀內需增長混合和民生加銀景氣行業混合今年以來收益率分別達60.83%、60.31%和51.55%。債券基金方面,截至2019年11月29日,民生加銀增強收益債券、民生加銀信用雙利債券今年以來收益率分別達16.89%、5.27%,成立以來收益率分別為127.17%和58.13%。股債產品業績兩翼齊飛,向市場交出了一份滿意的答卷。

  面對即將到來的2020年,民生加銀有著怎樣的思考?記者就此采訪了民生加銀權益團隊和固收團隊。在他們看來,新的一年,中國經濟轉型升級和高質量發展的進程將邁上更堅實的臺階。權益投資方面,“消費+科技”的主線已經清晰明了;固收投資方面,利率中樞大概率穩中緩降,維持震蕩,信用債和轉債蘊藏更好的風險收益比。

  2020年的機會與風險

  問:復盤2019年,行情的主要特征是什么?波動主要由哪些關鍵因素引起?

  答:權益投資方面,概括而言,2019年呈現“核心資產”表現優異、傳統板塊表現平淡的結構分化行情。具體來說,科技、消費、醫藥板塊的龍頭公司領漲,而建筑、鋼鐵、石油石化板塊居后,板塊中的投資機會也乏善可陳。這種結構分化特征與我國推進經濟轉型升級和高質量發展的時代背景相符。

  一方面,龍頭科技公司經過多年的研發投入,在5G、人工智能、VR/AR、自動駕駛、新能源汽車、生物醫藥、消費電子、新材料等領域陸續實現重大突破,業績有序兌現,甚至很可能開啟新一輪的科技發展周期。另一方面,經過多年的激烈競爭,龍頭消費公司在品牌、渠道、管理等方面的護城河越來越深厚,業績和成長的確定性越來越強。而傳統產業因周期性和結構性調整壓力導致的業績不確定性尚未充分消弭,以上因素使得2019年行業板塊呈現出明顯的結構分化特征。

  固收投資方面,2019年整體呈現震蕩格局,趨勢性較弱,季度之間有一定的波動。造成上述行情的原因有兩點:首先是宏觀政策保持了定力,國內經濟韌性十足。在這種格局下,利率水平大幅上行或下行的空間都有限。其次,政府相機抉擇采取逆周期調控,保持經濟運行在合理區間,逆周期調控使得今年債市呈現出一定的波動性。

  問:立足當下并展望明年,您覺得A股市場主要的投資機會和風險體現在哪些方面?看好哪些行業和細分領域?能否具體介紹一下?

  答:權益投資方面,基于對科技發展前景的判斷,明年看好電子、計算機、通信、傳媒、醫藥行業的投資機會,這些行業內的機會仍集中在創新實力最強、行業地位最高的龍頭公司上;趯οM增長前景的判斷,看好食品飲料、家電、汽車、餐飲旅游、保險、房地產、銀行行業的投資機會,這些行業內的機會集中在品牌力或渠道力最強、具有科技屬性、最貼近消費者、行業地位最高的龍頭公司上。

  潛在的風險可能主要體現在全球經濟面波動、國內階段性通脹預期等方面,同時在投資操作層面,也面臨優質龍頭股的靜態估值逐步抬升到歷史較高水平的壓力。

  固收投資方面,債市投資的核心邏輯仍在。在此背景下,通過利率債交易獲取資本利得的難度較大,風險收益比一般。應通過精細的主體研究,挖掘被低估的信用債、轉債投資機會。

  另外,作為市場關心的話題,如果通脹預期持續存在,會制約債市中樞利率的下行空間。

  大類資產如何配置

  問:2020年初大類資產配置應當怎么做?

  答:2019年底到2020年初,股債市場將維持震蕩向上的態勢,振幅有望加大。對應到資產配置上,采取左側逢低布局的策略可能更主動有效。著眼于中國經濟轉型升級和高質量發展的大格局,股票的投資邏輯更為順暢,債券投資的全面性機會可能需要等待進一步的信用擴張或利率下行信號的出現?傮w來看,股票和可轉債可能更有作為?偟乃悸穪碚f,資產配置以權益策略為主的,應當在原有基礎上適當增加科技龍頭和消費龍頭資產的比例;資產配置以固收策略為主的,應該在原有基礎上適當提高權益屬性資產的比例。

  問:科技和消費的投資機會受到市場廣泛關注,對這兩大領域2020年該如何把握?

  答:2020年尤其需要重視科技板塊。在當下的新時代,科技產品形成創新突破的難度越來越大,龍頭科技公司具備攻堅克難的實力。此外,科創板企業已經逐步進入中長期投資的考量區間。從財務報表上看,具備中長期投資價值的科創板公司,應該具有高收入成長性、高毛利率、高研發支出比率,以及當前股價所對應的安全邊際。應在具有上述“三高”特征的科創板公司中精挑細選,那些具備十年以上的高研發投入積淀、已獲取極具領先優勢的市占率、建立了穩固的中高速穩健增長通道的優質科技龍頭值得高度重視。

  消費方面,龍頭消費公司在品牌、渠道等方面的護城河越來越深厚,那些已經在消費者心中建立了清晰、明確、獨特的品牌認知的龍頭企業優勢不減。目前白酒行業的基本面處于相對平穩的狀態,但近期由于非基本面因素而持續下跌,大部分主流公司2020年對應的估值都在20倍左右,還有一定的提升空間。

  大眾食品行業,2020年食品龍頭公司提價的概率在逐步提升。近期啤酒和以豬肉為原材料的產品都已經漲價,未來調味品、酵母等產品也有漲價的預期。大眾食品公司的估值相對較高,因此建議從競爭格局+成長性的角度關注長線公司。

  電子通信方面,三大有利因素支撐整個板塊的景氣度:數據中心資本開支逐漸回暖,推動計算芯片板塊漲幅領先;業內公司對5G相關展望上修,5G加速落地確定性增強;存儲器市場供需關系逐步改善,但10月合約價再次出現波動,整體市場回暖速度不及投資者預期。

  地產行業方面,頭部企業11月銷售保持高增長,市場熱度繼續回落。頭部企業銷售保持強勢,但行業整體繼續疲弱。目前地產行業的主流個股相對2019年動態PE為6.7倍,港股為5.9倍,均處于相對底部位置。

  家電行業方面,從中長期來看,行業每一輪格局優化,最快速的方法都是價格競爭,這對行業競爭秩序的優化是好事。另外,板塊估值在底部,需求有韌性。推薦經營穩健、格局最優、護城河深厚的白電龍頭股,以及基本面有望觸底回升的廚電龍頭股。

  化工行業方面,建議提高對周期股的關注度。2020年化工行業的盈利環比有望好轉,2019年屬于消化周期高點下來的估值,F在白馬股估值不算貴,機構配置偏低,向下空間有限。推薦兩類公司,一是長期看得到增長的龍頭,二是低估值、股息收益率高的標的。

  問:固收投資品種方面有哪些機會?應當如何把握?

  答:分各品種來看,利率債“上有頂,下有底”,如果出現超調可介入配置。得益于流動性保持合理充裕,信用債憑借較高的票息保護及信用利差的有效壓縮,風險收益比將優于利率債。城投再融資渠道的邊際好轉以及隱形債務置換的推進,使得城投債實質風險較前期有所下降,但其信用利差已經被壓縮至低位,需要等待更好的配置時機。地產債近期有所調整,信用利差有所走闊,具備一定配置價值,但需結合其資金壓力、負債結構及資產質量等諸多因素精挑主體。轉債目前整體估值不低,需要通過精細的主體研究來挖掘個券機會。

  “強而精”的研究特色

  問:民生加銀研究團隊的特色是什么?

  答:民生加銀研究團隊人員精干,與“大而全”相比,民生加銀的特色在于“強而精”,這也和追求“精進”的公司文化相契合。投研理念強調風控第一,挖掘真正的好公司是研究團隊的核心目標。

  此外,公司高度重視投研一體化,在研究成果和投資業績之間形成有效的共享和反省的正反饋機制。公司會安排專門的人員高頻監視公司重點持倉股票的收益水平,一旦股票回撤幅度觸及閾值,警示信息就會發送給對口研究員,研究員會在規定期限內反饋最新研究結果和投資建議。正是得益于這種共享和反省的正反饋機制,研究端才能把“看得深、把得準、跟得緊”真正落到實處,投資端才能真正“下得了決心,做得準決策”。此外,公司在投資端調整了業績考核評價機制,實現了短期及長期業績的均衡,以便更好地著眼長期,發掘價值。

  問:在挖掘個股方面,民生加銀研究團隊具體是怎么做的?

  答:民生加銀的研究資源重點部署在重點領域和重點公司上,形成更高的“研究壓強”,研究資源充分聚焦于消費和科技領域的龍頭公司。對重點公司做深度的研究在民生加銀研究理念里具有非常重要的地位,其中包括:對上市公司的歷史沿革做全面研究,準確認識上市公司的價值觀、公司文化、治理結構、激勵機制等;對上市公司的財務報表、產品業務、行業地位、競爭優勢做最專業的研究,準確判斷上市公司增長動能、發展前景、成長空間以及當前買入的安全邊際。由于研究決策以深度研究結論為依據,調研頻率在實際工作中處于中等適度的水平。投研一體化形成的“反省共享”機制也在實際工作中指導著調研的頻率。

  問:民生加銀的固收業績長期處于市場領先水平,原因是什么?

  答:首先,深入、具有前瞻性的宏觀和利率研究,為固收團隊制定利率、杠桿、久期等策略提供了有力依據。其次,信用研究實現了風險識別和價值挖掘。

  信用風險的識別是信用研究的首要價值。固定收益投資的一大特點是向上的收益彈性有限,一旦遇到個券信用風險則本息全無,因此保證固收業績穩定的一大前提是強有力的風險識別能力。民生加銀信評團隊共有七個人,人員穩定,大多具有6年以上的信用研究經驗,在實際工作中幫助固收團隊排除掉很多潛在違約風險。價值挖掘方面,信評團隊會對目標板塊和個券進行深度挖掘,在風險可控基礎上建議抓住可能出現的超額收益機會進行布局。

(文章來源:上海證券報)


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